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2008年7月7日，周一。纽约清晨七点，花旗银行全球股票研究部的晨会像一场提前开始的葬礼。二十三位分析师围坐在长桌旁，面前的咖啡冒着热气，但没人去碰。
首席股票策略师马丁·克劳馥站在白板前，手指敲着刚列印出来的报告初稿。封面标题醒目得刺眼：
【雷曼兄弟：流动性危机加剧，下调至卖出】
目标价：20美元（原目标价35美元）
「各位，这份报告今天上午九点发布。」马丁声音平静，但眼角的肌肉微微抽搐，「我知道这意味着什麽....我们三个月前刚把雷曼从买入下调到持有，现在又要下调到卖出。客户会问：你们早干嘛去了？」
会议室里一片死寂。分析师们低着头，有的翻着手中的资料，有的盯着咖啡杯，没人敢对视。
「但我们别无选择。」马丁调出数据投影，「过去四周，雷曼的CDS从450基点飙升至580基点。商业票据市场基本对他们关闭....上周他们发行的30天期票据，利率高达8.
2%，是三个月前的三倍。而且....我们获得内部消息：雷曼的优质经纪客户资金，过去一个月净流出超过120亿美元。」
一个年轻分析师举手：「马丁，如果现在下调，会不会....加速他们的死亡？毕竟我们是第一家下调至卖出的主要投行。」
这个问题很尖锐。会议室里所有人的目光聚焦在马丁身上。
马丁沉默了几秒，然後苦笑：「安德鲁，我问你：如果医生发现病人晚期癌症，是该隐瞒，还是该告诉病人？」
「但我们是分析师，不是医生....
「7
「我们是金融医生。」马丁打断，「我们的工作是诊断公司的健康状况。如果诊断结果变了，就要更新报告。至於市场反应....那不是我们的责任。我们的责任是对付钱买我们研究的客户负责。」
他环视在座的人：「我知道，雷曼是我们花旗的竞争对手，也是我们很多人的前雇主，朋友所在的公司。这份报告会让很多人难堪，甚至可能引发诉讼。但....真相比友谊重要。」
他顿了顿，声音低沉：「至少，在研报里应该如此。
散会後，分析师们回到各自隔间。有人立刻开始给客户打电话预警，有人修改报告细节，有人盯着屏幕上雷曼29美元的股价发呆。
他们都知道：这份报告一旦发布，就像推倒第一块多米诺骨牌。其他投行会跟进，评级机构会行动，市场信心会彻底崩溃。
但没人能阻止。因为在这个行业里，跟得太早可能死，跟得太晚肯定死。而现在，已经是太晚的边缘。
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上午八点半，报告通过彭博、路透、花旗自有渠道正式发布。
金融世界瞬间震动。
帕罗奥图高中，上午九点十分。
经济学教室里，电视屏幕上的雷曼股价走势像心电图骤停後的直线下跌：
29.05美元开盘，然後：28.50...28.00...27.50..
到九点半，已跌至27美元，跌幅超过7%。
格雷森先生关掉电视声音，转身面对学生：「同学们，今天我们见证了一个经典案例：卖方分析师的滞後性与功利性。」
他在白板上写下两个词：滞後性和功利性。
「滞後性，是指分析师总是等到事实已经非常明显时，才改变观点。」他指着屏幕，「雷曼股价从45美元跌到现在，已经跌了40%。CDS涨了五个月，高管减持曝光，融资一再失败....
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